Реформа пенсионной системы в России вступила в силу 1 января 2002г., когда со всей очевидностью стало ясно, что на фоне старения населения и тревожной демографической динамики пенсионное бремя государства продолжает расти из года в год. В настоящее время приток нефтедолларов позволяет российскому правительству постоянно увеличивать размер пенсий, тем самым предотвращая народные волнения. За счет смягчения бюджетно-налоговой политики и роста инфляции с 2000г. размер средней пенсии в стране увеличился более, чем в три раза. Тем не менее, на уровне 120 долл. в месяц средняя пенсия в России значительно ниже западных стандартов, что, по мнению аналитиков Merrill Lynch, является стимулом для дальнейшего реформирования пенсионной системы страны.

Новая российская пенсионная система система была разбита на три составляющие. Первая, "базовая" часть выделяется из федерального бюджета, собираемого с предприятий как часть единого социального налога. Эта составляющая представляет собой фиксированную сумму. "Страховая" составляющая пенсии также является частью единого социального налога, аккумулируется в государственном пенсионном фонде и выплачивается как фиксированный взнос плюс проценты. Из этих двух составляющих получают выплаты те, кто уже вышел на пенсию. Третья составляющая в зависимости от возраста занимает 2-6% единого социального налога и накапливается на личных счетах работников. Она является обязательной для более молодой группы населения (возрастной порог - 40 лет, т.е. не раньше 1967г. р.). Кроме того, на эти счета можно вносить дополнительные добровольные отчисления. Все вклады инвестируются в соответствии с текущим законодательством. Как отмечают в Merrill Lynch, пенсионная реформа открывает новые возможности для институциональных инвесторов в России и стимулирует долгосрочные инвестиции.

Российское законодательство предоставляет гражданам выбор, доверить свои пенсионные счета государству или выбрать частный пенсионный фонд (в России зарегистрировано 242 имеющих лицензию негосударственных пенсионных фонда - НГПФ). Сейчас ведутся дебаты относительно изменения структуры управления пенсионными фондами, однако окончательного решения не достигнуто. В I квартале 2008г. во Внешэкономбанке, государственной управляющей компании, было накоплено пенсионных активов на сумму 348 млрд руб. или 14,5 млрд долл., в то время как частные пенсионные фонды управляли активами лишь на 42,6 млрд руб. или 1,8 млрд долл. Многие компании запустили собственные пенсионные программы. В результате в I квартале текущего года объемы добровольных отчислений в негосударственные пенсионные фонды выросли до весьма значительной суммы - 485 млрд руб. или 20,2 млрд долл., а накопительная часть в целом составила 40 млрд долл. или 2,6% ВВП.

Аналитики Merrill Lynch отмечают, что на фоне новых проектов, призванных побудить граждан планировать свое будущее, в ближайшие годы практика добровольных отчислений на пенсию получит сильный импульс. При этом на каждый вложенный рубль государство будет добавлять еще рубль (но не более 12 тыс. руб. или 511 долл. в год на человека). Согласно оценкам правительства, этот стимул для увеличения добровольных вложений может стоить бюджету около 8 млрд руб. плюс 16 млрд руб или 0,5-0,6 млрд долл. каждый последующий год.

В Merrill Lynch оптимистически смотрят на перспективы накопления пенсий в негосударственных пенсионных фондах и ожидают, что в следующие семь лет подобные вложения существенно расширят и укрепят свою роль на финансовых рынках. Приняв во внимание прогнозы банка в отношении роста реальной заработной платы и укрепления рубля, эксперты Merrill Lynch посчитали, что с 2008г. по 2015г. объемы пенсионных активов вырастут соответственно с 46 млрд долл. до 180 млрд долл., что, по их мнению, весьма позитивно для экономической стабильности страны в долгосрочном периоде.

Несмотря на то, что российское законодательство не накладывает жестких ограничений на выбор класса инструментов, в которые можно вкладывать пенсионные накопления, Внешэкономбанк инвестировал 88% пенсионных ресурсов в государственные ценные бумаги (ОФЗ), а остальные 12% держит наличными. Поэтому неудивительно, что в 2007г. прибыль от портфеля составила всего 6,1% при том, что инфляция выросла до 11,9%, отмечают аналитики Merrill Lynch. Учитывая то, что средняя ставка для вкладов в России равнялась 8,1%, 6,1% - не слишком воодушевляющий результат. В Merrill Lynch обращают внимание, что при текущем законодательстве возможна более диверсифицированная структура пенсионных активов. Список акций, приемлемых для инвестиций невелик и, по мнению экспертов банка, порой парадоксален, к примеру, в него не входят бумаги "Газпрома", хотя там все же можно найти некоторые известные имена. Список корпоративных облигаций длиннее (85 пунктов). В отличие от Внешэкономбанка, в портфель негосударственных пенсионных фондов уже входит значительная доля акций и облигаций. Вследствие этого в 2007г. средний доход НГПФ составил 9-12%.

С 2009г. Внешэкономбанк намерен взять на вооружение более агрессивную стратегию. Учитывая то, что в 2008-2015гг. инфляция в России, согласно ожиданиям, останется на высоком уровне, аналитики Merrill Lynch полагают, что единственной возможностью достичь позитивной доходности в реальном выражении является рынок акций. По их мнению, в 2009г. российский рынок акций вполне может вобрать в себя до 10 млрд долл. "свежих" денег от Внешэкономбанка. Фондовый рынок уже воспринимается как наиболее прибыльное место вложения денег: в октябре 2007г. доля акций в портфеле НГПФ достигла 47%. В Merrill Lynch прогнозируют, что в 2009-2010гг. эта доля будет расти, в особенности, если список приемлемых для инвестирования акций будет обновлен и расширен. Таким образом, по оценке аналитиков банка, в ближайшие 7 лет НГПФ и Внешэкономбанк инвестируют в фондовый рынок до 90-100 млрд долл. Кроме того, в Merrill Lynch ожидают роста доли корпоративных облигаций (в особенности долгосрочных) в портфелях пенсионных фондов с 10-15% до 20%. При этом к 2015г. эти инвестиции могут достичь 35-37 млрд долл., что побудит компании выпускать облигации с более отдаленными сроками погашения.

Российское правительство видит необходимость в обеспечении пенсионных фондов инструментами инвестирования, способными повысить их доходность. Премьер-министр правительства РФ Владимир Путин неоднократно подчеркивал, что практика пенсионных накоплений будет эффективна для российской экономики. Первоочередной задачей, заявил премьер, является увеличение объема инвестиций в инфраструктурные проекты, что обеспечит последние долгосрочным финансированием. Этот план в целом популярен в правительстве и соответствует главному направлению экономической политики страны. Неделю назад премьер-министр в качестве приоритетных выделил инвестиции в нефтегазовую инфраструктуру (трубопроводы), однако приветствовал вложения и в другие активы отрасли.

В Merrill Lynch полагают, что список подходящих для инвестирования активов вскоре будет расширен именно за счет этого направления. При этом больший риск будет оправдан более высокой доходностью. По мнению аналитиков банка, правительство поддержит практику инвестирования пенсионных фондов в рынок акций более агрессивными и значительными вливаниями со стороны правительственных фондов. В Merrill Lynch ожидают, что в текущем году на рынок будут выведены средства (около 15 млрд долл.) государственных корпораций, а в 2009г. Фонд национального благосостояния может вложить часть средств в российские активы. Таким образом, начиная с 2009г. пенсионные фонды будут демонстрировать впечатляющую динамику (согласно прогнозам, макроэкономическая ситуация останется благоприятной для инвестиционного бума), что, по мнению аналитиков Merrill Lynch, привлечет больше ресурсов и стимулирует вложения в целом.