Предложенные Минфином изменения налоговой политики в 2011-13 гг. включают повышение НДПИ на газ и (неожиданно) индексацию НДПИ на нефть, а также широко обсуждавшееся выравнивание экспортных пошлин, хотя и с базовой ставкой выше 55%, что ранее рассматривалось как выгодный для всех уровень.

Предложение повысить НДПИ на нефть стало сюрпризом и еще раз сигнализировало о возможной задержке налоговой реформы сектора, так как российское правительство борется с дефицитом бюджета.

Минфин предложил повысить НДПИ на нефть на 6,5% в 2012 г. и еще на 5,4% в 2013 г., что соответствует прогнозу инфляции на эти годы и принесет дополнительные 225 млрд. руб. в бюджет. Маловероятно серьезное влияние этой меры на нефтяные компании: по нашим оценкам, в 2012 г. их EBITDA снизится на 3-4%, а расчётная цена акций — от 2,1% до 4,7%.

При предложенных уровнях (56% от экспортной пошлины на нефть в 2011 г., 58% в 2012 г., 60% в 2013 г.) выравнивание экспортных пошлин на легкие и тяжелые нефтепродукты может принести дополнительные 81,4 млрд. руб. в бюджет. Это, по всей видимости, окажет заметный эффект на оценку компаний, так как повлияет на выручку 2011 г., так как нефтяные компании все еще находятся в процессе модернизации, и выход тяжелых нефтепродуктов велик. Наша оценка эффекта на EBITDA 2011 г. составляет от -6% до +1% для более высококачественных производителей («Газпром нефть», «Татнефть»). Однако к 2013 г. эффект станет негативным для всех производителей (от -4,5% до -6,4% EBITDA). Эффект на расчётные цены акций составит приблизительно от -1,8% до -3,6%.

Наши прогнозы не изменились, так как окончательного варианта предложения пока нет. До индексации НДПИ больше года, и многое может измениться за это время в зависимости от того, какими будут цены на нефть и потребности в финансировании дефицита бюджета.

Наш анализ чувствительности показывает, что, исходя из текущего соотношения экспортных продуктов, в результате выравнивания пошлин сильнее всех пострадает EBITDA «Сургутнефтегаза», а «Татнефть» и «Роснефть» больше всех потеряют на изменении НДПИ. Расчётная цена акций «Сургутнефтегаза» меньше всех снизится в абсолютном выражении, так как большая подушка наличных защищает компанию от крупных флуктуаций, Расчётные цены бумаг других компаний должны снизиться приблизительно на 5-7%.