Департамент исследований и прогнозирования ЦБ РФ оценил влияние размера дефицита бюджета на уровень ключевой ставки Банка России.

"Взаимное влияние денежно-кредитной (ДКП) и бюджетной политики общепризнанно. В связи с этим в повестку дня ставится все больше вопросов об их координации между собой. В настоящей записке представлены количественные оценки эластичности смягчения бюджетной политики, выражающегося в росте бюджетного дефицита, на ДКП Банка России в увязке с реализацией политики инфляционного таргетирования", — говорится в аналитической записке департамента.

Банк России проанализировал ситуацию, при которой дефицит бюджета оказывается на 1 процентный пункт выше уровня, заложенного в базовом сценарии ЦБ. Предполагается, что увеличение дефицита полностью финансируется за счет средств Резервного фонда или Фонда национального благосостояния. Это приводит к ускорению темпов роста денежной базы и денежной массы в экономике.

Как заявляла ранее глава Банка России Эльвира Набиуллина, денежно-кредитная политика ЦБ РФ напрямую зависит от дефицита бюджета — каждый процентный пункт дефицита — в расчете от ВВП — дает рост ключевой ставки ЦБ также на 1 процентный пункт.

Минфин РФ прогнозирует дефицит бюджета на 2016 год в 3,2% ВВП, ключевая ставка составляет 10,5%.

Последствия бюджетного шока

"Расчеты показывают, что если дополнительное увеличение бюджетного дефицита происходит за один квартал, это приводит к росту инфляции на 1,2 процентных пункта. В свою очередь, это потребует разового повышения ключевой ставки Банка России на 1,45 процентного пункта", — отмечается в аналитической записке.

"Если увеличение бюджетного дефицита происходит в течение четырех кварталов года на основе фактической динамики непроцентных расходов бюджетной системы в 2014-2016 годах, то это ведет к более плавному росту инфляции в течение года, что потребует постепенного повышения ключевой ставки Банка России, которое кумулятивно составит 1,1 процентного пункта за четыре квартала. Таким образом, оцененная эластичность ключевой ставки Банка России по бюджетному дефициту составляет 1,1", — говорится в материалах регулятора.

В течении трех лет после периода роста дефицита бюджета ключевая ставка должна находится на более высоком уровне, чем в базовом сценарии, указывает ЦБ. "Поскольку предполагается, что рост бюджетного дефицита носит временный характер, то после периода роста дефицита ключевая ставка может быть снижена в последующие периоды по мере замедления инфляции. При этом более высокие инфляционные ожидания, сформировавшиеся из-за связанного с ростом дефицита ускорения инфляции, потребуют сохранения ключевой ставки на более высоком уровне, чем в базовом сценарии, в течение нескольких лет", — отмечается в обзоре.

"Увеличение объемов госзаимствований вместо использования средств Резервного фонда ослабляет эффект роста бюджетного дефицита на денежную массу и инфляцию. Поэтому более активная политика заимствований на финансовом рынке позволила бы обойтись меньшим ужесточением ДКП в качестве реакции на шок бюджетной политики", — добавляют в Банке России.

"Вместе с тем, в условиях последовательного сокращения бюджетного дефицита в базовом сценарии Банка России, в сценарии с шоком бюджетной политики возврат к базовому сценарию со второго года предполагает достаточно резкое ужесточение бюджетной политики. Это может оказаться труднореализуемым. В результате, шок бюджетной политики может воспроизвестись во второй и в третий год (по сравнению с базовым сценарием). В этом случае разрыв между значением ключевой ставки, необходимой для снижения инфляции к целевому уровню, и значением ключевой ставки в базовом сценарии, скорее всего, будет увеличиваться", — предупреждают в ЦБ.

Этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока действие шока бюджетной политики не прекратится, то есть пока значение бюджетного дефицита не снизится до уровня, предусмотренного в базовом сценарии. Все это время инфляция будет находиться выше целевого уровня из-за действия шока, прогнозирует ЦБ.