Оценка стоимости
ПАО "ГАЗПРОМ"
по состоянию на 31 декабря 2018 года

1. Анализ финансового состояния ПАО "ГАЗПРОМ"

1.1. Анализ финансового положения

1.1.1. Структура имущества и источников его формирования

Из представленных в первой части таблицы данных видно, что на 31 декабря 2018 г. в активах организации доля текущих активов составляет 1/4, а внеоборотных средств – 3/4. Активы организации за весь период увеличились на 4 880 955 520 тыс. руб. (на 45%). Учитывая рост активов, необходимо отметить, что собственный капитал увеличился в меньшей степени – на 32,2%. Отстающее увеличение собственного капитала относительно общего изменения активов следует рассматривать как негативный фактор.

Рост величины активов организации связан, в основном, с ростом следующих позиций актива бухгалтерского баланса (в скобках указана доля изменения статьи в общей сумме всех положительно изменившихся статей):

• основные средства – 2 146 000 141 тыс. руб. (43,6%)
• долгосрочные финансовые вложения – 1 656 890 753 тыс. руб. (33,7%)
• краткосрочные финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов) – 767 477 453 тыс. руб. (15,6%)

Одновременно, в пассиве баланса наибольший прирост наблюдается по строкам:

• переоценка внеоборотных активов – 1 537 383 574 тыс. руб. (31,5%)
• нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) – 1 160 698 135 тыс. руб. (23,8%)
• долгосрочные заемные средства – 1 154 950 130 тыс. руб. (23,7%)
• кредиторская задолженность – 525 451 507 тыс. руб. (10,8%)

Среди отрицательно изменившихся статей баланса можно выделить "денежные средства и денежные эквиваленты" в активе и "прочие долгосрочные обязательства" в пассиве (-30 491 571 тыс. руб. и -1 539 024 тыс. руб. соответственно).

Собственный капитал организации на 31 декабря 2018 г. составил 11 067 247 169,0 тыс. руб. Прирост собственного капитала за весь анализируемый период составил 2 698 081 709,0 тыс. руб., более того, на повышение собственного капитала также указывает и усредненный (линейный) тренд.

1.1.2. Расчет чистых активов организации

Чистые активы организации на последний день анализируемого периода (31.12.2018) намного (в 93,5 раза) превышают уставный капитал. Такое соотношение положительно характеризует финансовое положение, полностью удовлетворяя требованиям нормативных актов к величине чистых активов организации. К тому же следует отметить увеличение чистых активов на 32,2% за весь рассматриваемый период. Превышение чистых активов над уставным капиталом и в то же время их увеличение за период говорит о хорошем финансовом положении организации по данному признаку. Ниже на графике представлено изменение чистых активов и уставного капитала.

Изменений уставного капитала в течение рассматриваемого периода не отмечено.

1.1.3. Анализ финансовой устойчивости организации

В следующей таблице приведены основные показатели финансовой устойчивости ПАО "ГАЗПРОМ":

Коэффициент автономии организации на 31.12.2018 составил 0,7. Полученное значение говорит о неоправданно высокой доли собственного капитала (70%) в общем капитале; организация слишком осторожно относится к привлечению заемных денежных средств. За рассматриваемый период (с 31 декабря 2013 г. по 31 декабря 2018 г.) коэффициент автономии ощутимо уменьшился (-0,07).

Наглядно структура капитала организации представлена ниже на диаграмме:

На 31.12.2018 коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами равнялся -0,22, при этом по состоянию на 31.12.2013 коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами был выше – 0,17 (т.е. снижение составило 0,39). По состоянию на 31.12.2018 значение коэффициента является крайне негативным. В начале анализируемого периода коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами укладывался в установленный норматив, однако позднее перестал соответствовать норме.

За весь анализируемый период коэффициент покрытия инвестиций практически не изменился, снизившись до 0,88. Значение коэффициента на 31 декабря 2018 г. вполне соответствует норме (доля собственного капитала и долгосрочных обязательств в общей сумме капитала организации составляет 88%). В проанализированном периоде имело место скачкообразное снижение коэффициента покрытия инвестиций.

На 31 декабря 2018 г. коэффициент обеспеченности материальных запасов составил -1,63. Наблюдалось очень сильное снижение коэффициента обеспеченности материальных запасов за рассматриваемый период (с 31.12.2013 по 31.12.2018) – на 2,88, более того, такую же тенденцию в течение периода подтверждает и линейный тренд. В начале рассматриваемого периода коэффициент укладывался в установленный норматив, однако позже перестал соответствовать норме. На 31 декабря 2018 г. значение коэффициента обеспеченности материальных запасов является крайне неудовлетворительным.

По коэффициенту краткосрочной задолженности видно, что на последний день анализируемого периода доля краткосрочной задолженности в общих долгах ПАО "ГАЗПРОМ" составляет 41,9%. При этом за рассматриваемый период (31.12.13–31.12.18) доля краткосрочной задолженности уменьшилась на 8%.

Ниже на графике представлено изменение основных показателей финансовой устойчивости ПАО "ГАЗПРОМ" в течение анализируемого периода:

Далее в таблице рассчитаны показатели финансовой устойчивости ПАО "ГАЗПРОМ" по величине излишка (недостатка) собственных оборотных средств:

Поскольку на последний день анализируемого периода наблюдается недостаток только собственных оборотных средств, рассчитанных по 1-му варианту (СОС₁), финансовое положение организации по данному признаку можно характеризовать как нормальное. При этом нужно обратить внимание, что два из трех показателей покрытия собственными оборотными средствами запасов за анализируемый период улучшили свои значения.

1.1.4. Анализ ликвидности

На последний день анализируемого периода (31.12.2018) при норме 1,8 коэффициент текущей (общей) ликвидности имеет значение 1,96. Несмотря на это следует отметить, что за весь рассматриваемый период коэффициент снизился на -0,45.

Коэффициент быстрой ликвидности тоже имеет значение, укладывающееся в норму (1,67). Это означает, что у ПАО "ГАЗПРОМ" достаточно активов, которые можно в сжатые сроки перевести в денежные средства и погасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Коэффициент быстрой ликвидности укладывался в нормативное значение в течение всего анализируемого периода.

Соответствующим норме оказался коэффициент абсолютной ликвидности (0,58 при норме 0,2). При этом в течение анализируемого периода коэффициент абсолютной ликвидности вырос на 0,25.

В следующей таблице представлены показатели, характеризующие соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения:

Из четырех соотношений, характеризующих наличие ликвидных активов у организации, выполняется два. У организации имеется достаточно высоколиквидных активов для погашения наиболее срочных обязательств (больше на 5,9%). В соответствии с принципами оптимальной структуры активов по степени ликвидности, краткосрочной дебиторской задолженности должно быть достаточно для покрытия среднесрочных обязательств (П2). В данном случае у организации достаточно быстрореализуемых активов для полного погашения среднесрочных обязательств (больше на 141,9%).

1.1.5. Анализ кредитоспособности

В данном разделе приведен анализ кредитоспособности ПАО "ГАЗПРОМ" по методике Сбербанка России (утв. Комитетом Сбербанка России по предоставлению кредитов и инвестиций от 30 июня 2006 г. N 285-5-р).

По методике Сбербанка все заемщики делятся в зависимости от полученной суммы баллов на три класса:

• первоклассные – кредитование которых не вызывает сомнений (сумма баллов до 1,25 включительно);
• второго класса – кредитование требует взвешенного подхода (больше 1,25, но меньше 2,35 включительно);
• третьего класса – кредитование связано с повышенным риском (больше 2,35).

В данном случае сумма баллов равна 1. Следовательно организация имеет хорошие шансы на получение банковского кредита.

1.2. Анализ эффективности деятельности ПАО "ГАЗПРОМ"

1.2.1. Обзор результатов деятельности организации

В приведенной ниже таблице обобщены основные финансовые результаты деятельности ПАО "ГАЗПРОМ" за 5 лет.

Значение выручки за 2018 год составило 5 179 549 285 тыс. руб. За 5 лет наблюдалось существенное повышение выручки (на 1 189 269 113 тыс. руб., или на 29,8%). Несмотря на разнонаправленное изменение выручки, в целом в течение анализируемого периода наблюдался преимущественно рост показателя.

За последний год прибыль от продаж равнялась 1 024 124 013 тыс. руб. За рассматриваемый период (с 31.12.2013 по 31.12.2018) наблюдалось явное повышение финансового результата от продаж на 103 909 475 тыс. руб., или на 11,3%. При этом если построить линейный тренд станет заметно, что в среднем за период наблюдалось снижение финансового результата от продаж.

Изучая расходы по обычным видам деятельности, следует отметить, что организация учитывала общехозяйственные (управленческие) расходы в качестве условно-постоянных, относя их по итогам отчетного периода на счет реализации.

Изменение отложенных налоговых активов, отраженное в форме №2 (стр. 2450) за последний отчетный период, не соответствует изменению данных по строке 1180 "Отложенные налоговые активы" Баланса. Аналогичная проблема имеет место и с показателем отложенных налоговых обязательств – данные формы №2 расходятся с соответствующим показателем формы №1. Выявленную ошибку подтверждает и то, что даже в сальдированном виде отложенные налоговые активы и обязательства в форме №1 и форме №2 за последний отчетный период не совпадают.

Изменение выручки наглядно представлено ниже на графике.

1.2.2. Рентабельность деятельности ПАО "ГАЗПРОМ"

Все три показателя рентабельности за 2018 год, приведенные в таблице, имеют положительные значения, поскольку организацией получена как прибыль от продаж, так и в целом прибыль от финансово-хозяйственной деятельности за данный период.

За период 01.01–31.12.2018 организация по обычным видам деятельности получила прибыль в размере 19,8 копеек с каждого рубля выручки от реализации. Однако имеет место падение рентабельности продаж по сравнению с данным показателем за 2014 год (-3,3 коп.).

Показатель рентабельности, рассчитанный как отношение прибыли до процентов к уплате и налогообложения (EBIT) к выручке организации, за последний год составил 25,1%. То есть в каждом рубле выручки организации содержалось 25,1 коп. прибыли до налогообложения и процентов к уплате.

Рентабельность использования вложенного в предпринимательскую деятельность капитала представлена в следующей таблице.

За 2018 год каждый рубль собственного капитала ПАО "ГАЗПРОМ" обеспечил чистую прибыль в размере 0,087 руб. Рост рентабельности собственного капитала в течение анализируемого периода (с 31 декабря 2013 г. по 31 декабря 2018 г.) составил 6,5%. Более того, тенденцию на рост подтверждает и линейный тренд. За период 01.01–31.12.2018 значение рентабельности собственного капитала не укладывается в норму.

За 2018 год рентабельность активов равнялась 6,2%. Рентабельность активов в течение анализируемого периода (31.12.13–31.12.18) стремительно выросла (+4,6%). В течение анализируемого периода имело место как увеличение, так и снижение рентабельности активов; диапазон значений показателя составил от 0,7% до 6,2%. В начале анализируемого периода рентабельность активов не укладывалась в установленный норматив, однако позднее стала соответствовать норме.

На следующем графике наглядно представлена динамика основных показателей рентабельности активов и капитала организации за 5 последних лет.

1.2.3. Показатели деловой активности (оборачиваемости)

Далее в таблице рассчитаны показатели оборачиваемости ряда активов, характеризующие скорость возврата авансированных на осуществление предпринимательской деятельности денежных средств, а также показатель оборачиваемости кредиторской задолженности при расчетах с поставщиками и подрядчиками.

Данные об оборачиваемости активов в среднем за весь анализируемый период свидетельствуют о том, что организация получает выручку, равную сумме всех имеющихся активов за 1125 календарных дней. При этом в среднем требуется 51 день, чтобы расходы организации по обычным видам деятельности составили величину среднегодового остатка материально-производственных запасов.

1.3. Интегральная оценка финансового состояния ПАО "ГАЗПРОМ"

1.3.1. Оценка ключевых показателей

По результатам проведенного анализа выделены и сгруппированы по качественному признаку основные показатели финансового положения и результатов деятельности ПАО "ГАЗПРОМ" за анализируемый период (с 31 декабря 2013 г. по 31 декабря 2018 г.).

Анализ выявил следующие показатели, исключительно хорошо характеризующие финансовое положение и результаты деятельности организации:

• чистые активы превышают уставный капитал, при этом за весь анализируемый период наблюдалось увеличение чистых активов;
• коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности полностью соответствует нормальному значению;
• полностью соответствует нормальному значению коэффициент абсолютной ликвидности;
• коэффициент покрытия инвестиций полностью соответствует норме (доля собственного капитала и долгосрочных обязательств составляет 88% от общего капитала организации);
• за 2018 год получена прибыль от продаж (1 024 124 013 тыс. руб.), более того наблюдалась положительная динамика по сравнению с предшествующим годом (+648 612 614 тыс. руб.);
• прибыль от финансово-хозяйственной деятельности за последний год составила 933 136 526 тыс. руб. (+832 838 549 тыс. руб. по сравнению с предшествующим годом);
• положительная динамика прибыли до процентов к уплате и налогообложения (EBIT) на рубль выручки ПАО "ГАЗПРОМ" (+16 коп. к 6,9 коп. с рубля выручки за 2014 год).

С хорошей стороны финансовое положение и результаты деятельности организации характеризуют такие показатели:

• коэффициент автономии неоправданно высок (0,7);
• коэффициент текущей (общей) ликвидности соответствует нормативному значению;
• существенная, по сравнению с общей стоимостью активов организации чистая прибыль (6,2% за период с 01.01.2018 по 31.12.2018);
• нормальная финансовая устойчивость по величине собственных оборотных средств.

Показателем, имеющим значение на границе норматива, является следующий – не в полной мере соблюдается нормальное соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения.

Среди отрицательных показателей финансового положения и результатов деятельности организации можно выделить следующие:

• значительное падение рентабельности продаж (-3,3 процентных пункта от рентабельности за период с 01.01.2014 по 31.12.2014 равной 8,7%);
• отстающее увеличение собственного капитала относительно общего изменения активов организации.

В ходе анализа был получен только один показатель, имеющий критическое значение – значение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами, равное -0,22, является явно не соответствующим принятому нормативу.

1.3.2. Рейтинговая оценка финансового состояния организации

По итогам проведенного анализа финансовое положение ПАО "ГАЗПРОМ" оценено по балльной системе в +1,07, что соответствует рейтингу A (хорошее положение). Финансовые результаты деятельности организации за весь анализируемый период оценены в +0,26, что соответствует рейтингу BB (нормальные результаты). Необходимо отметить, что итоговые оценки получены с учетом как значений показателей на конец анализируемого периода, так и динамики показателей, включая их прогнозируемые значения на последующий год. Итоговый балл финансового состояния, сочетающий в себе анализ финансового положения и результаты деятельности организации, равняется +0,74 – по шкале рейтинга это положительное состояние (BBB).

Рейтинг "BBB" свидетельствует о положительном финансовом состоянии организации, ее способности отвечать по своим обязательствам в краткосрочной (исходя из принципа осмотрительности) перспективе. Имеющие данный рейтинг организации относятся к категории заемщиков, для которых вероятность получения кредитов высока (хорошая кредитоспособность).

2. Оценка стоимости ПАО "ГАЗПРОМ"

2.1. Оценка стоимости организации методом чистых активов

Для оценки стоимости организации затратным подходом применен метод стоимости чистых активов. Чистые активы представляют собой разность между суммой активов организации и суммой ее обязательств, что соответствует величине собственного капитала организации.

При расчете чистых активов, активы и обязательства ПАО "ГАЗПРОМ" были протестированы на их соответствие действительной рыночной стоимости; результаты приведены в следующей таблице:

Структура активов организации (c учетом оценочной корректировки) в разрезе основных групп представлена ниже на диаграмме.

Чистые активы ПАО "ГАЗПРОМ" (рассчитаны по методике, утвержденной приказом Минфина России от 28.08.2014 N 84н):

Значение чистых активов на 31.12.2018 составило 11 067 247 169 тыс. руб. Это стоимость активов организации, которые останутся в ее распоряжении после погашения всех обязательств.

2.2. Оценка стоимости организации методом дисконтирования будущих доходов

Оценка методом дисконтирования будущих доходов подразумевает, что стоимость организации складывается из будущей прибыли, получаемой за определенный период, и ликвидационной стоимости организации на конец прогнозного периода. Оценка стоимости организации методом дисконтирования будущих доходов проведена в три этапа:

1. Определение усредненной величины чистой прибыли (за 2018 год) с учетом необходимых корректировок.

2. Суммирование усредненной величины чистой прибыли (убытка), прогнозируемой к получению в течение следующих 6 лет. При этом сумма прибыли (убытка) рассчитывается с учетом временной стоимости денег посредством дисконтирования. В данном расчете в качестве ставки дисконтирования используется процент альтернативной доходности 3% годовых (без учета инфляции, поскольку рост финансовых показателей ПАО "ГАЗПРОМ", как доходов, так и расходов, в будущем принимается как минимум соответствующим общему уровню инфляции).

3. Прогнозируемая прибыль (убыток) за следующие 6 лет суммируется с чистыми активами ПАО "ГАЗПРОМ". В качестве чистых активов принимается их величина (с учетом оценочных корректировок) по состоянию на 31.12.2018, но с учетом того, что они могут быть получены только через 6 лет – по завершению прогнозного периода. В связи с этим, величина чистых активов дисконтирована по ставке инфляции (7.7% годовых) на срок 6 лет.

Определение усредненной величины чистой прибыли (убытка)

Ниже на графике наглядно представлена динамика прибылей (убытков) организации.

В качестве базы для прогнозирования будущих совокупных финансовых результатов взята чистая прибыль (убыток) за 2018 год. В следующей таблице приведены корректировки, в результате которых сглаживается эффект от возможного резкого колебания финансового результата от прочих операций, а также рассчитано усредненное значение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики этого показателя.

Усреднение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики этого показателя произведено в стр. 8-10 таблицы по методу весов, при котором 60% составляет текущее значение показателя, 25% – прошлое (средняя величина за весь рассматриваемый период) и 15% - будущее (значение показателя через 1 год после даты оценки).

Определение будущей прибыли (убытка) за прогнозный период и итогового дисконтированного финансового результата

2.3. Итоговая оценка стоимости организации

Итоговая (средняя) оценка стоимости ПАО "ГАЗПРОМ" рассчитана как среднее арифметическое оценок, полученных выше двумя методами: методом стоимости чистых активов и методом дисконтирования будущих доходов.

Оценочная стоимость ПАО "ГАЗПРОМ" на 31 декабря 2018 г. составила 10 348 092 580 тыс. руб. Положительная стоимость организации получилась как при расчете методом дисконтирования будущих доходов, так и при использовании метода чистых активов. Стоимость ПАО "ГАЗПРОМ", рассчитанная методом дисконтирования будущих доходов, уступает оценочной величине чистых активов организации. Это означает, что выгоднее продать организацию в данный момент, чем продолжать коммерческую деятельность.

3. Приложения

3.1. Расчет рейтинговой оценки финансового состояния

Итоговая рейтинговая оценка финансового состояния ПАО "ГАЗПРОМ": (+1,068 x 0,6) + (+0,255 x 0,4) = +0,74   (BBB - положительное)

Справочно: Градации качественной оценки финансового состояния